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汇率的基本理论和政策问题

来源:未知 作者:湖北日报2 人气: 发布时间:2019-02-09
摘要:汇率的基本理论和政策问题 一人民币汇率波动态势与国际经济周期分化 以完善汇率形成机制名义进行的2005年、2014年和2015年三次人民币汇率制度改革,反复宣布参考一篮子而不是盯住单一美元的汇率均衡基准以及双边波动而不是单向升值的汇率浮动方向。不过,从20
汇率的基本理论和政策问题






      一人民币汇率波动态势与国际经济周期分化

  以完善汇率形成机制名义进行的2005年、2014年和2015年三次人民币汇率制度改革,反复宣布参考一篮子而不是盯住单一美元的汇率均衡基准以及双边波动而不是单向升值的汇率浮动方向。不过,从2005年启动汇率制度改革到2013年,人民币汇率基本保持参考美元而单向升值的长期趋势。次贷危机发生后,人民币汇率继续参考美元而单向升值,仅升值幅度随国际社会压力减弱或者增强、顺差扩大或者收缩而有所调整。

 

  2014年到2018年年间的人民币月平均汇率如图一所示。2014年扩大人民币与美元汇率的交易价浮动幅度后,人民币汇率出现显著的双边波动,而2015年改革人民币与美元汇率的中间价报价制度后,人民币汇率在2015-2016年间呈现大幅度的单向贬值。人民币汇率过度贬值后有所回调而在2017年适度升值,从2018年初起继续大幅度单向贬值并且形成继续贬值的普遍市场预期,直至2018年未开始逆转升值。

 

  图一人民币与美元和SDR月平均汇率

  人民币尚未在国际收支资本项目上完全可兑换,人民币汇率仍然由市场供求状况与汇率政策选择共同决定。次贷危机以来,中国经济加速外部再平衡调整,净出口与国民收入的相对比重下降,国际资本流动而不是国际收支的贸易项目开始主导即期和远期外汇市场供求。从国际和汇率套利的自然动机出发,投机性国际资本和非投机国际资本必然反应经济复苏相位和经济增长前景的国际差异,最终导致2014年以来人民币汇率的剧烈波动、大幅度贬值和看空预期。第二次和第三次汇率制度改革,只是更加敏感地反映和自由地释放人民币汇率的市场调整压力,并非其间人民币汇率贬值的根本动因。

  中国经济景气在2009年波谷后在2010年和2011年恢复性高速增长,随后因刺激政策的提前退出而二次触底。2012年至2013年期间,中国经济发展从高速增长向中速增长转变的新常态认识开始形成,但相对于国际零的较高国内利率水平,以及中国经济复苏处于快车道而美国经济复苏处于慢车道的普遍形势判断,仍然支持人民币汇率的升值趋势。从2014年起,中国经济发展向中速增长转变的新常态认识被逐渐接受,美国经济复苏稳健进步而中国经济复苏日益停滞,2014年因而成为从升值到贬值的人民币汇率转折时刻。随着美国量化宽松(QE)货币政策退出,中国经济复苏与美国经济复苏的快车道与慢车道角色完全转换,人民币汇率进入自1994年实行有管理浮动汇率制度以来的首次贬值周期。

  二人民币实际汇率的长期升值机制

  在传统购买力平价(PPP)理论的生产率效应基础上,动态PPP理论模型化实际汇率对传统PPP理论水平的系统偏离及其动态演化特征。动态PPP理论定性预测,由于发展中国家相当于发达国家较为低下的市场化程度、开放化程度、贸易部门供给效率以及与国际市场融合程度,实际汇率相对传统PPP理论水平长期低估;同时,在经济发展过程中,随着其开放化程度、贸易部门供给效率以及与国际市场融合程度的逐步提高,实际汇率持续升值而趋向传统PPP理论水平,其市场化程度的逐步提高却可能导致实际汇率的持续贬值。

  基于2017年世界发展指标(WDI)数据库的各国家和地区人均国民收入Y与人均PPP国民收入Y_PPP,使用OLS方法估计动态PPP理论而取得可计算方程Y/Y_PPP = - 6.271691 + 0.462357lnY + 23.48571/lnY。图二为各国家和地区Y与Y_PPP指标的散点图示和Y/Y_PPP比率拟合曲线;其中,U形拟合曲线在Y = 1245.27美元处触底而从降转升。

责任编辑:湖北日报2

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