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经济短周期底部或已出现——江海债券日报20190515

来源:网络整理 作者:湖北日报小编 人气: 发布时间:2019-05-16
摘要:经济短周期底部或已出现——江海债券日报20190515-新闻频道-和讯网

  一、利率市场展望:经济短周期底部或已出现

  4月工业增加值超预期下滑,外需相关行业增长乏力为拖累整体数据下滑的主因,内需相关行业仍在回升。细分行业来看,内外需行业截然不同。外销占比大的行业增速明显下滑印证了4月外贸数据较差,说明中美贸易摩擦的负面影响还在延续。相反,内需相关行业较上月小幅上行,这些行业主要满足内需,一方面说明内需不算太差,或者说企业对内需的预期尚可,另一方面也解释了为什么高频不差,但是出来月度数据差,就是因为高频主要集中在钢铁、水泥这些上游行业,而这些上游行业恰好又表现比较好。

  4月投资数据累计同比微降,房地产能否持续支撑投资存疑。4月投资数据累计同比增速为6.3%,比上个月回落0.2个百分点,与1-2月的增速持平,但是相对去年下半年6%以下的增速来说表现仍有较好。具体来看,投资三大门类中,制造业投资累计同比回落2.1个百分点到2.5%,是投资下滑的主要拖累因素。基建投资累计同比增速和上月持平为4.4%,说明基建投资还是保持平稳增长。房地产投资累计同比增速比上月上升0.1个百分点至11.9%,和房地产销售的继续回暖相对应。但是在目前房地产调控继续从严的背景下,房地产销售的景气度还能延续多久存在不确定性,所以房地产投资中期来看依然是个潜在风险点。

  4月消费数据回落受到节假日天数减少和3月需求透支影响,房地产和日用品相关消费明显下滑。4月社零数据当月同比增速为7.2%,回落1.5个百分点,下滑的主要是日用消费品和房地产相关消费。相反,之前的主要拖累项汽车消费跌幅有所收窄,较上月同比增速-4.4%上升到-2.1%。一方面,受到4月实际假期天数较去年减少两天的影响,据统计局测算,剔除假期天数影响,4月社零同比增速为8.7%,与3月持平。另一方面,3月消费数据超预期,透支了部分需求。未来消费进一步下行空间较小。

  综合来看,4月数据的回落幅度是明显大于市场预期的,主要反映了内需尚可,外需疲弱对生产和消费的负面影响,另外,因为3月数据太好,透支了部分需求。展望未来,工业受增值税的影响,未来有望回归正常;基建投资和房地产投资有望对冲制造业投资下行风险,投资稳中向好格局有望延续;五一小长假重新回归,节假日天数同比增加有望提振消费。5月经济数据大概率将在4月基础上有所回升,4月数据或将成为短期底部。

  二、4月以来信用债市场隐含评级调整如何?

  信用债投资策略:目前低等级、短期限信用债的利差已位于较低的历史分位水平,经济基本面的表现和企业的盈利情况仍是今年信用债投资需要重点关注的因素。今年以来市场的风险偏好有了一定的回升,4月也基本维持了这一态势,但在下沉资质时建议关注不同行业和不同规模企业之间出现的分化。

  4月以来信用债市场隐含评级调整如何?4月至今(截止5月15日)中债隐含评级下调的债券占评级总调整的比重环比稍有增长,但明显低于去年的水平,说明目前市场对信用债的风险认知相对去年有所改善。

  隐含评级的边际恶化主要是由于风险事件导致的多起城投主体隐含评级被下调,但市场对城投整体的风险评价并没有恶化。4月以来城投债隐含评级下调的比重较高,观察具体情况后我们发现,这些隐含评级下调总体而言比较集中,且主要受到风险事件的影响。从信用利差的角度看,,市场对城投的整体评价并没有恶化,4月以来城投债的信用利差普遍下行了10bp以上,各期限AA-的低评级城投债利差普遍下降了20个bp以上。

  市场对产业债和民企债的评价继续改善,说明伴随着政策的持续支持和盈利的边际改善,市场的风险偏好仍在逐渐回升。虽然4月的宏观数据显示经济动能有所放缓,但这似乎还没有传递到产业债和民企债市场上。

  一、  利率市场展望:经济短周期底部或已出现

  周三债券市场交投活跃,早盘受昨日海外市场影响利率小幅上行,上午公布4月经济数据大幅不及预期,利率下行,10年国开活跃券收益率全天下行1bp左右。国债期货低开高走,全天收涨。从4月经济数据来看:

  4月工业增加值超预期下滑,外需相关行业增长乏力为拖累整体数据下滑的主因,内需相关行业仍在回升。4月工业增加值同比增长5.4%,较上月下降3.1个百分点。分门类来看,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%,较上月上行了1.8个百分点;另外两个行业增速均出现回落,采矿业同比增长2.9%,增速较上月回落1.7个百分点;制造业增长5.3%,回落3.7个百分点。细分行业来看,内外需行业截然不同。专用设备制造业、橡胶和塑料制造业、通用设备制造业、金属制品业、纺织业五个行业较上月回落超过10个百分点。这些行业外销占比大,增速明显下滑印证了4月外贸数据较差,说明中美贸易摩擦的负面影响还在延续。短期来看外需无明显改善迹象,相关行业5月绝对值难出现显著好转。相反,钢铁、计算机和电子、医药等四个行业较上月小幅上行,这些行业主要满足内需,一方面说明内需不算太差,或者说企业对内需的预期尚可,另一方面也解释了为什么高频不差,但是出来月度数据差,就是因为高频主要集中在钢铁、水泥这些上游行业,而这些上游行业恰好又表现比较好。

  另外,需考虑3月工业增加值同比增速受到增值税下调提前备货的影响较高,4月更多地表现为库存的去化,工业增加值受到影响,这个从4月的PMI数据也得到印证。未来工业受增值税的影响,有望回归正常。

经济短周期底部或已出现——江海债券日报20190515

  4月投资数据累计同比微降,房地产能否持续支撑投资存疑。4月投资数据累计同比增速为6.3%,比上个月回落0.2个百分点,与1-2月的增速持平,但是相对去年下半年6%以下的增速来说表现仍有较好。具体来看,投资三大门类中,制造业投资累计同比回落2.1个百分点到2.5%,是投资下滑的主要拖累因素,延续了年初以来的下滑势头,主要原因在于去年以来工业企业利润的回落(从历史数据来看,工业企业利润对制造业投资存在领先性),以及贸易摩擦对企业预期的负面影响。不过目前工业企业利润跌幅已经开始收窄,未来制造业投资进一步下行的空间有限,预期年内有望触底。基建投资累计同比增速和上月持平为4.4%,说明基建投资还是保持平稳增长,未来如果经济下行压力加大,稳增长还是要靠基建,所以基建投资未来趋势向上逆转可能较小。房地产投资累计同比增速比上月上升0.1个百分点至11.9%,和房地产销售的继续回暖相对应,说明房地产景气度还在回升趋势中,对投资还有一定支撑。但是在目前房地产调控继续从严的背景下,房地产销售的景气度还能延续多久存在不确定性,所以房地产投资中期来看依然是个潜在风险点。

经济短周期底部或已出现——江海债券日报20190515

责任编辑:湖北日报小编

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